匠心家居(301061)年报点评：沙发销量暂时承压 股权激励提振士气

　　2022 全年，公司实现营业收入14.63 亿元/-24.02%，毛利率32.56%/+3.78pct，归母净利润3.34 亿元/+11.95%，扣非归母净利润2.89 亿元/-2.92%，基本每股收益2.61 元/-9.06%。

　　其中， 22Q4 实现营业收入3.54 亿元/-18.77% ， 毛利率38.61%/+27.40pct，归母净利润0.77 亿元/+24.48%，扣非归母净利润0.61 亿元/-2.57%，基本每股收益0.60 元/-22.21%。

　　智能电动沙发销量大幅下滑，拖累整体收入暂时承压。公司两大主要品类智能电动沙发和智能电动床2022 全年收入分别为9.75 亿元/-27.36%、2.73 亿元/+6.20%，其中，受家具出口低迷的影响较大、占公司收入近7 成的智能电动沙发业务全年销量大幅下滑36.68%至49万件，品类均价结构性提高超250 元/件；智能电动床在量价均取得低个位数增长，销量14 万件/+3.88%、均价同比提升约2 个百分点至1919元/件，但涨幅不及前两年。

　　产能布局东南亚，坚持投入研发。公司2022 年整体毛利率为32.56%/+3.78pct，净利率也大幅提升超7 个百分点至22.84%，主系智能电动沙发均价提升，带来毛利率提高5.23pct 至33.87%，此外，智能电动床毛利率33.19%，也同比轻微提高1.44pct。成本端，鉴于以美国作为核心市场的境外业务，贡献公司收入的占比达98.9%，公司在家具品类的生产上完成对东南亚（越南为主）的布局，有助于其规避和降低各类税负，同时获得较为低廉的劳动力成本；费用端，公司持续投入研发，注重自主设计，2022 全年销售/管理/研发费率分别为3.43%/+1.21pct、3.48%/+0.41pct、6.66%/+1.79pct，截至2022 年底共拥有563 项已获得境内外授权的专利，另有193 项尚在申请中。

　　上市后首次股权激励提振士气。上市后首次实施股权激励，激励对象为一线的管理干部及有特殊技能的员工，2023-2026 年为考核期，以2022 年作为基数，对应收入或者净利润增长的考核目标为15%、32.3%、52.1%、74.9%，即收入或者净利润的年均复合增速目标为15%。

　　投资建议：考虑到公司股权激励的正向影响，以及公司未来在海外业务的布局。我们预计公司2023-2025 年收入分别为16.52/19.34/22.98 亿元，归母净利润3.71/4.41/5.27 亿元，对应EPS（摊薄）2.90、3.44、4.12 元，当前股价对应PE 为10.51、8.85、7.40 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争恶化；劳动力及上游原材料价格波动风险；全球宏观下行及地缘风险；汇率风险。

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