泸州老窖(000568)：业绩维持高增 现金流表现亮丽

　　事件：公司发布23 年三季度报告，23 年前三季度实现营业收入219.43 亿，同比增长25.21%，归母净利润105.66 亿，同比增长28.58%。其中23Q3 实现营业收入73.5 亿，同比增长25.41%，归母净利润34.76 亿，同比增长29.43%。我们在业绩前瞻中预计公司23Q3 收入与利润分别同比增长26%和28%，符合预期。

　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为134.6、167.5、203.1亿，同比增长30%、24%、21%，当前股价对应23-25 年PE 分别为23x、19x、15x，维持买入评级。从三年维度，我们认为泸州老窖是白酒上市公司中最具确定性和成长性的品种，在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度看，综合能力最强，是白酒中的“六边形战士”：1、公司管理层具备丰富的一线销售经验，准确把握行业趋势，战略务实，团队执行力强，平均年龄年轻，梯队搭配合理；2、公司股权激励与薪酬激励改革均已落地，明显激发管理层及核心骨干员工积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、公司拥有国窖1573 和特曲双品牌，国窖1573 凭借较高的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%以上增长，量价齐升趋势明确；特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道；次高端方面，特曲60 和窖龄酒都具备区域竞争力。

　　23Q3 公司营业收入73.5 亿，同比增长25.41%。结合渠道反馈，预计国窖1573 增长25%以上，销量贡献为主，中端酒窖龄特曲恢复正增长，低端酒头曲增速超过30%。当前全年回款任务基本完成，渠道平均库存2 个月左右，仍然良性健康。

　　23Q3 净利率47.35%，同比提升1.36pct，主因毛利率提升、销售费用率及管理费用率下降。23Q3 毛利率88.65%，同比提升0.16pct；税率9.39%，同比提升0.22pct；销售费用率12.83%，同比下降0.79pct；管理费用（含研发费用）率5.01%，同比下降0.99pct。（此处税率指税金及附加占营业总收入比例。）

　　23Q3销售商品提供劳务收到的现金同比增长90.42%，现金流表现亮眼。23Q3 经营性现金流净额34.05 亿，同比增长52.32%，其中销售商品提供劳务收到的现金100.6 亿，同比增长90.42%，现金流增速快于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动。23Q3 末应收款项融资49.74 亿，环比提升22.09 亿，22Q3 末应收款项融资25.81 亿，环比提升9.09 亿。23Q3 末预收账款33.47 亿，环比提升11.62 亿，22Q3 末预收账款21.48 亿，环比下降4.85 亿。预收款增长主因渠道回款积极。

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