全球财经连线月LPR利率维持不变未来还有下调空间吗？

　　11月贷款市场报价利率（LPR）今日公布。其中，1年期LPR利率为3.45%，5年期以上LPR利率为4.20%，均与上月持平。11月LPR不变是否符合市场预期？为何继续“按兵不动”？来听听仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟的解读。

　　庞溟：从可能性上说，LPR报价的锚定利率——MLF利率在11月14日持平不变，今日LPR按兵不动、并未出现联动下调，与市场预期相符。与此同时，部分银行净息差持续承压、报价行仍缺乏动机和意愿调低LPR，为了增强银行支持服务实体经济的可持续性，下调LPR的概率也大为降低。

　　从必要性上说，近期宏观数据显示国民经济主要指标持续改善，经济运行总体平稳，特别是固定资产投资规模继续扩大， 民营企业投资信心逐步修复，消费增速明显回升，相应地，调降LPR的迫切性和重要性也进一步下降。考虑到人民币汇率、其他主要经济体加息空间与节奏的不确定性等制约因素，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，通过加大信贷投放的规模、优化信贷投放的结构、盘活存量金融资源，以及继续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度，有可能更好地发挥扩大内需、提振信心、促进经济稳定增长的积极作用。

　　庞溟：从政策效果上说，目前金融机构正不断降低实体经济融资成本，差别化房贷利率动态调整机制和存量房贷利率调整机制已经为调整存量房贷利率留出较为灵活的操作空间，存量首套房贷利率、“二套转首套”房贷利率也均在稳步批量下调，目前LPR和加权平均贷款利率已处于历史较低水平。可以说，LPR进一步下调的空间已不大，需要在进一步优化住房贷款利率政策、压降新发放房贷利率加点空间、继续促进存量房贷利率下行等方面下功夫，并必须认真分析下调房贷利率对呵护房地产市场复苏的政策成效，以及对银行利润水平和经营状况的深度影响。

　　此次维持LPR不变，可以促进金融支持实体经济力度够、节奏稳、结构优、价格可持续，有利于稳投资、促消费、扩内需、防风险、化债务、加固经济基本盘。特别地，5年期LPR按兵不动，既意味着后期将继续实施差别化房贷利率政策和存量房贷调整政策，也可以在降低居民购房成本和利息负担的同时缓解银行净息差压力。这恰恰反映了在调整优化房地产信贷政策时，对增量、存量及其他金融产品价格关系的综合考虑，对金融支持实体经济的稳预期、提效率、促需求、可持续等若干政策目标的平衡。

　　年内LPR报价还有下调空间吗？一起来听一听东方金诚首席宏观分析师王青的分析。

　　王青：从未来半年的走势看，我们认为LPR报价还有小幅下调空间，特别是5年期的LPR报价单独下调的可能性会更大一些。

　　首先，从经济基本面的角度看，三季度经济运行势头回暖，10月刚刚公布的宏观数据整体保持回升向上的势头，预计四季度GDP增速同比有可能达到5.5%左右，延续三季度以来的回暖趋势。但是我们判断四季度的两年平均增速在4.3%上下，和三季度持平，两年平均增速展现了当前的经济复苏强度，但是与5%以上的常态增长水平存在一定距离。而且明年房地产行业出现微型反转的可能性较小。今年底至明年初，宏观政策会继续保持稳增长的取向，稳增长取向的一个标志，是在加强信贷投放的同时，会推动融资成本持续下降。

　　第二个原因，当前物价水平偏低，CPI同比处于0%上下，偶尔出现同比负增长。 PPI更是持续处在较大幅度的同比负增长状态，今年GDP平减指数前三季度是-0.7%。通过以上的经济增长和物价走势的分析，我们认为2024年上半年MLF操作利率可能还有小幅的下调空间，未来不能完全排除MLF利率下调带动LPR报价调整的可能性。

　　王青：更为重要的是，我们认为未来即使MLF利率不变，5年期的LPR报价单独下调的可能性较大。

　　8月推出了力度较大的房地产金融的政策。近期楼市出现了一些边际企稳的迹象，但整体上仍然处在一个筑底阶段，需要行业支持政策继续加码。

　　为了推动楼市的企稳回暖，9月新发放的居民房贷利率降到了4.02%，环比6月下行了0.09个百分点，但是未来需要进一步下调，当前的实际利率水平还是偏高，未来有下调的空间。

　　我们判断作为房贷利率的定价基准，5年期的LPR报价恐怕至少还有0.3-0.4个百分点的下调空间，进而引导新发放居民房贷利率更大幅度的下调。

　　此前，央行提出要维持银行息差和利润在合理水平。展望下一阶段的货币政策，重点和方向是什么？可能用到哪些政策工具？民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云为我们带来她的解读。

　　张丽云：11月20日，1年期和5年期以上LPR分别为3.45%、4.2%，均与上月持平。11月LPR报价继续“按兵不动”，主要源于四个方面原因。

　　一是11月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。11月15日，央行大幅超额续作1.45万亿元MLF，利率维持2.5%不变，在年内已进行两次降息、经济基本面整体延续修复和稳汇率等考量下，近期政策利率持稳，也使得本月LPR报价下调的概率大幅降低。

　　二是资金利率持续位于高位，银行市场化负债成本上行，LPR加点下调受限。近期资金面整体收敛，资金利率和同业存单利率长时间处于政策利率上方运行。伴随11月MLF大幅超额续作，短期内降准的预期也明显弱化，叠加万亿增发国债将于年内集中发行、信贷扩张维持中性偏暖，预计年内资金面延续“紧平衡”状态，资金利率“高位盘整”的概率偏大，银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。

　　三是新增和存量贷款利率已明显下行，LPR报价继续下调空间相对收窄。今年以来，1年期和5年期以上LPR已分别下降20bp和10bp，推动企业贷款利率进一步下行，同时，存量房贷利率调整也带动居民端贷款利率取得显著下降，三季度末，商业银行净息差进一步收窄至1.73%的历史低位。下阶段，伴随贷款重定价、化债下银行面临的“降息展期”集中安排，以及负债端成本居高不下，银行净息差承压状态难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。

　　四是面对商业银行净息差持续承压的状态，央行提出要维持银行息差和利润在合理水平，意味着监管层也不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率，防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。

　　张丽云：下阶段，为缓解资金面和银行净息差压力、强化货币与财政政策协同、助力跨年和银行准备开门红，年底前后再次降准的可能性仍在，但降息的可能性较小。在稳汇率、稳息差、资金面维持紧平衡等多因素考量下，年内政策利率和LPR报价料维持稳定。

　　但按照中央金融工作会议要求，央行提出“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要”，表明在引导融资成本下降支持经济之外，积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，也将成为下一步政策的重要发力点。

　　此外，为支持经济增长，在进退有序的基础上，结构性工具将继续发力，拉动“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节；为支持“三大工程”，中长期政策资金投放或将落地，PSL也有望重新启用。

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