百亚股份：Q4产销旺盛产品优势确立看好电商及外围成长（天风证券研报）

　　Q4促销旺季公司销售表现靓丽，整体产能利用率较高；其中部分畅销品增长较快、产能紧张，公司计划通过增加设备等方式扩充产能规模，我们预计24年供应稳定。

　　公司持续推进产品迭代及新品研发，Q3有机纯棉+敏感肌+益生菌产品占卫生巾比重达到30%，大健康系列产品规模化增长带动自由点片单价延续向上，盈利能力有望提升。

　　公司电商Q1-3营收同增94%，11月旺季增长表现更优。抖音渠道同样为品牌营销重点，公司加大品牌投入力度，坚持爆品策略及强化引流，我们预计复购率持续提升，且形成客户复购基础后费用投放效率有望提升。

　　23年公司在外围进行差异化产品营销+组织架构调整，在组织人才匹配、经销商开发、渠道布局和资源投入等方面与核心五省的侧重点有所差异，全国化逻辑逐渐理顺，Q3非核心省份同增32%，广东、湖南等地区初步取得成效。

　　未来预计公司计划进一步发力电商表现较好区域的线下渠道，我们预计有望依托经验丰富的动销团队，实现较高外围增长。

　　公司持续优化产品结构，积极扩充人才队伍，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，规模扩张阶段品牌投放力度加强。我们预计23-25年归母净利为2.5/3.0/3.7亿元，对应PE分别为27/22/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；线上渠道及外围省份拓展不及预期。

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