美股最新评级 华安证券维持拼多多“优于大市”评级

　　订单，预计估值回升至MI300时代。CPU方面，AMD市占率持续攀升，无惧制程追赶。上调25E PS至8.4x，基于技术突破和市场竞争力提升。风险包括技术落地缓慢、中美贸易摩擦及需求不及预期。

　　24Q4收入基本符合预期，调整后净利润超预期，主要因营销费用节省。BIGO直播业务调整，非直播业务增长显著。All Other板块亏损持续收窄。YY Live交易后现金回笼，股东回报力度大。预计25-27年收入20.87/21.71/22.93亿美元，调整后净利润2.65/2.72/2.84亿美元。风险包括直播业务恢复低于预期、用户付费意愿下降及非直播业务低预期。

　　主要基于以下原因：Q4业绩超预期，RevPAR降幅收窄，零售业务收入增长强劲，酒店业务利润率提升。预计25年供给增速放缓，政策刺激下需求端望改善。公司持续迭代产品、拓展新高端品牌，看好其成长为多品牌酒店集团。风险提示：商旅回暖、供给增速、零售利润率提升或低于预期。

　　基于其24Q4营收20.8亿元/+38.5%，经调整净利润3.3亿元/+49.9%，符合预期。预计25年收入增25%，零售收入增不低于35%。尽管Q1 RevPAR受轻居开业影响预计个位数降幅，但品牌持续开业及商旅需求修复有望驱动同店改善，看好全年业绩稳步增长。风险包括宏观经济下行及疫情反复。

　　基于其24Q4业绩表现：收入虽低于预期，但利润略超预期，且费用率优化。Temu海外业务虽面临竞对压力和关税政策不确定性，但公司通过加大新质供给和百亿补贴等措施，有望长期优化平台体验，提升竞争力。预计2025-2027年收入和利润持续增长。风险包括宏观经济、海外业务拓展、竞争加剧及Temu的海外风险。

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