恒立液压(601100)：三季度业绩表现亮眼 坚持研发投入布局未来

　　事件：公司发布三季报，2022 年前三季度，实现收入59.2 亿元，同比-17.58%，归母净利润17.5 亿元，同比-11.94%；单Q3，实现收入20.3 亿元，同比+4%，归母净利润6.9 亿元，同比+20%。

　　核心观点：业绩表现亮眼，单Q3 经营性收入、利润同比基本持平，环比提升明显。收入端：在基数压力放缓背景下，挖机行业Q3销量增速同比转正，约3%，公司挖机/非挖产品共同发力带动收入增速回正；利润端：剔除汇兑收益后（单Q3 财务费用-1.7 亿元，主要得益于汇兑收益），经营性利润增速同比基本持平。公司正通过新产品、国际化布局，有望逐步摆脱国内市场挖机周期掣肘：①非挖泵阀多领域批量化进展顺利；②滚珠丝杆/电缸新产品开发；③墨西哥工厂进入基础建设阶段。我们认为，未来公司有望迎来新产品周期，并进入国际化布局收获阶段，业绩抗波动能力有望持续增强。

　　汇兑收益促进盈利能力修复，毛、净利率环比均有回升：2022 年1-9 月份，公司整体毛利率40.3%，同比-1.7pct，净利率29.61%，同比+1.9%；从费用端来看，公司期间费用率7.18%，同比-3.36pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.39 、+0.64 、+1.71 、-6.1pct，财务费用率大幅下降，主要得益于美元升值汇兑收益。单季度来看，2022 年Q3，公司整体毛利率42.54%，环比+1.8pct，净利率34.11%，环比+2.7pct。

　　坚持研发驱动产品拓展，有望加快迎接新产品周期：2022 年1-9 月份，公司研发费用达到5 亿元，占总营收比重达8.44%，同比+1.71pct，在行业下行、公司业绩承压阶段，保持高强度研发投入。

　　根据公司中报披露，泵阀新产品在高机、农机、工业等领域实现批量；同时，在行业机电液结合发展趋势下，公司积极布局滚珠丝杆、电缸等产品研发，未来有望发挥精密加工技术优势，进一步拓展多元应用领域。

　　关注墨西哥工厂投产进度，未来有望打开海外市场空间。根据此前定增预案披露，墨西哥工厂建设有望于2023 年实现投产，全产品线（油缸、泵阀）供应北美市场高机、挖机等多个领域，有利于增强在美国市场的品牌影响力和产品竞争力；结合中报披露，公司墨西哥生产基地已进入基础建设阶段， 项目正有序推进。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年的收入分别为83.8、94.3、111.7 亿元，增速分别为-10.0%、12.5%、18.5%，归母净利润分别为24.1、27.0、32.3 亿元，增速分别为-10.4%、12.1%、19.4%，对应PE分别为28、25、21 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为62.72 元，相当于2023 年30 倍的动态市盈率。

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